你说的判断一笔交易是否知情，实际上在交易所，在成交前你是没有这笔交易的任何信息的，它自身的信息成交一刻才知道，只能用于改下一次报价。唯一能在成交前判断这一笔的情况，是对方先来询价、报出数量，做市商再报价。 特殊的情况是，经手订单的一方在成交前就能看到订单来自谁：交易所自营做市商，替你执行交易的券商和跑腿交易员，钱包入口，还有链上内存池里能看到待打包交易的人（RPC 节点、搜索者、出块方）。他们可能会标记自己的用户，把散户订单和套利者订单分开处理，比如给套利者更低的优先级，或者放在不同的交易队列中。更恶劣的是在撮合引擎上作弊，不按价格优先撮合：比如你挂卖 100.2，交易所自营挂卖 100.3，来了一笔市价买单，本该先成交你的 100.2，撮合引擎却跳过你，让自营的 100.3 先成交掉。你的单没成交，买家多付了钱，自营拿走了这笔订单流。 markout 比较的是成交后某个时点的中间价和成交价，正负按自己在这笔里的方向定：卖出后价格涨，markout 为负。不同的窗口长度结果可能天差地别，窗口长度的选择也是一个参数，至少要覆盖自己的持有时间。 判断对手是否知情，有一些经验规则：投资机构的主动管理基金的人经常知情；大额比小额知情；着急的比不着急的知情；小型零售交易者（散户）往往不知情。 但是做市商不知道下一笔交易对象是谁，于是会有一些策略。碰到像知情交易的成交后，从成交推断价值变了，买价卖价一起往对手方向挪动，价差宽度不变。 如果挪动不够，那么还按旧的价格成交，价格往不利方向移动，亏钱。如果挪动过头，对手实际不知情，比如从 99.9/100.1 挪到了 100.4/100.6，价值其实还是 100，懂价值的人就按 100.4 卖给你，你在不利的价格 100.4 接货。 于是挪动陷入两难，做市商会事先按照下一笔是知情成交的概率，把报价价差拉开。 做市商也会先把报价中心挪一部分。例如有人按 100.1 买走后，做市商估计他知情的概率是 40%，知情时价值是 100.5。做市商把报价中心从 100 挪到 100.5 × 0.4 + 100 × 0.6 = 100.2，报价 100.1／100.3。之后每来一笔再重算：又来一笔买，知情概率上调，继续上挪；来的是卖，就往回挪。 在这个中心两侧，还可以把量分几层挂，比如 100.3 挂 4 个、100.6 挂 1 个，限制知情者一次能拿走多少。 挪完仍会亏：如果刚才那个买家真知情，价值 100.5，按 100.3 每卖出 1 个币亏 0.2；他不知情时，价值 100，按 100.1 每买进 1 个币亏 0.1。这部分亏损消不掉，要靠事先加宽的价差从每笔成交里收回来。 做市商同时也会只挂小量的 maker 单，不公开显示自己能接的数量，让要大量的对手自己来问，做市商借机判断对方是谁。 当然，扩大 spread 也是有代价的，价差越宽，不知情的人越吃亏，来的人越少，订单流流向报价更窄的做市商。甚至宽到一定程度，没人愿意成交了，市场就不存在了。 这也是为什么交易所通常和做市商签约，要求价差 2% 以内保持一定深度（打个比方，5 万美元）。否则市场不存在了，交易所也不存在了。 只有公开盘口和逐笔数据时，盘口失衡、主动成交强度、报价过时程度、VPIN 都是可以观察的指标。 盘口失衡时买卖的各个档位的厚度不一样，可以看 OBI（order book imbalance）。 某币中间价 100，买一到买五合计 40 个，卖一到卖五合计 10 个，OBI = (40−10)/(40+10) = 0.6。意味着 ask 薄，价格更可能往上走，ask 价往上挪动，bid 价不动。但挂单可以撤、可以藏量，单独用不可靠。 主动成交强度：看最近主动买、卖的笔数和数量，以及连续同向交易的笔数。例如，BTC 每 5 秒主动成交合计约 3 个，买卖交替。但是现在 5 秒连着 12 笔都是主动买，合计 30 个，是平时的 10 倍。那么就是上面提到「大额、没耐心」的情况，有人急着买或者是大单拆成小单连续打进来。 这个时候就考虑撤掉卖单，等买入订单流停下、价格稳住，再继续 ask 报价。 币安的逐笔成交带「买方是否为挂单方」的标记，能直接分出主动方。如果有些交易所不附带，可以尝试按成交价离买价近还是离卖价近来推断主动方，但是会分错。 报价过时，是参考其他主流价格发现源头（如币安）的中间价，离自己的中间价有多远。例如做市商在场所 B 报价 ETH 3000.0/3000.6，中间价 3000.3，币安 100 毫秒前中间价涨到 3003。偏离 2.7，超过了半个价差 0.3，那就要先撤单。如果没来得及撤，被人按 3000.6 买走了，那么多半是按着币安价格套利的，事后算这笔的 markout 约 −2.4。 VPIN 是 volume-synchronized probability of informed trading 的缩写，意思是按成交量同步计算的知情交易概率。把成交按固定数量切成桶（如每 100 个币一桶），每桶算主动买卖之差占整桶的比例。 例：每桶 100 个币，最近 5 桶的主动买／卖分别是 50／50、60／40、80／20、90／10、95／5，各桶比例为 0、0.2、0.6、0.8、0.9，平均 0.5。如果这个币平时 VPIN 在 0.1 到 0.2，现在的 0.5 说明成交越来越一边倒。判断：VPIN 高时加宽价差或减量。 用之前先和成交强度比一比：把成交强度差不多的时段放在一起，看 VPIN 高的时段成交后是不是更亏。更亏才用它，不更亏就直接看成交强度。