Bartosz Sokolinski

Nie mam specjalnych oczekiwań od Dario Amodei'ego, bo już dawno wyzbyłem się oczekiwań od niektórych rodzajów ludzi. Uwielbiam produkty Apple, a wiem, że Steve Jobs nie zostałby moim przyjacielem. I tak, Antropic robi znakomity produkt. A Dario Amodei nie jest na pewno Aniołem (polecam książki Thomasa Eriksona). Anthropic złożył prospekt emisyjny S-1 w SEC. Twórca Claude’a chce wejść na Nasdaq z symbolem ANT. Możliwy termin: druga połowa listopada. Anthropic w dokumencie zostawił puste pola tam, gdzie powinny być cena i liczba oferowanych akcji. Wokół emisji narosło mnóstwo mitów. Postaram się je rozbroić 1. „Anthropic jest wart 2 bln dol.” Skąd wzięły się te 2 bln? Z doniesień „Wall Street Journal”, który powołuje się na anonimowe źródła. W prospekcie takiej wyceny nie znajdziemy. Pod koniec maja zamknięto ostatnią rundę: wtedy inwestorzy wycenili firmę na 965 mld dol. 2. „To już największe IPO w historii” Rekord należy do SpaceX. firma Elona Muska sprzedała akcje za 75 mld dol., ponad dwa razy więcej niż Saudi Aramco w 2019 r. Anthropic zamierza zaoferować akcje za około 100 mld dol. Przy takiej ofercie przebiłby SpaceX. Ale pole z liczbą akcji w jego prospekcie wciąż jest puste. 3. „Anthropic stracił 80 mld dol. w pół roku” Wynik netto za pierwsze półrocze 2026 to minus 80,7 mld dol. Obligacje zamienne na akcje i podobne instrumenty odpowiadają za 72,4 mld dol. tej straty. Anthropic dostał od inwestorów pożyczki, a oni dostali prawo do akcji. Im droższa stawała się firma, tym więcej warte były te prawa. To strata czysto księgowa. Na działalności Anthropic stracił przez pół roku 693 mln dol., czyli 4% przychodów. Q2 zakończył z zyskiem operacyjnym 974 mln dol. A na koniec czerwca miał 112,4 mld dol. gotówki i 19,3 mld dol. krótkoterminowych inwestycji. 4. „Przychody rosną bez hamulca” Przychody wyniosły 41 mln dol. w 2023 r., 386 mln dol. w 2024 r. i 4,6 mld dol. w 2025 r. W pierwszym półroczu 2026 było to 16,3 mld dol. (1,2 mld dol. r/r). Q2 urósł wobec pierwszego o 144%, z 4,7 do 11,6 mld dol. Inwestorom Anthropic pokazał 16,8 mld dol. przychodu w Q3, o 45% więcej niż w drugim. 5. „Anthropic żyje z kilku wielkich klientów” Żaden klient nie dał więcej niż 10% przychodów w pierwszych dziewięciu miesiącach 2026 r. Pięciu największych przyniosło w Q3 21% przychodów, w pierwszym 36% Co najmniej 100 tys. dol. rocznie wydaje na Claude ponad 11 900 klientów, wśród nich 10 największych banków z amerykańskiej listy Fortune 500. Jest za to zależność od pośredników. W pierwszym półroczu 48% przychodów przeszło przez marketplace’y AWS, Google Cloud i Microsoft Azure. 6. „Anthropic ma 800 mld dol. długu” Pod tą liczbą kryją się umowy na moc obliczeniową: centra danych, chipy, chmurę. Sięgają aż do 2045 r. Sam leasing chipów od Broadcomu to 161,2 mld dol., a moc od SpaceXAI — 120,5 mld dol. Ponad 430 mld dol. przypada na Broadcom, Google, Amazon i Microsoft. Anthropic może zerwać te kontrakty tylko przy naruszeniu warunków przez partnera. W umowie ze SpaceXAI od 2027 r. każda ze stron ma prawo do wypowiedzenia z 90-dniowym wyprzedzeniem. Nscale i Lambda dostają zapłatę dopiero za moc, którą dostarczą. A ile wynosi dług? Na koniec czerwca kredyty i obligacje Anthropic wynosiły 6,2 mld dol. Całość stanowiły obligacje zamienne Amazonu. Firma miała też linię kredytową, ale nic z niej nie pobrała. Osobno jest North Star, kredyt na 63 mld dol. Zaciągnęła go spółka celowa: kupuje chipy zaprojektowane przez Broadcom i Google, a potem wynajmuje je Anthropic. Spłatę większości kredytu gwarantuje Broadcom. Z pozostałych 18 mld dol., bez gwarancji, połowę finansuje Blackstone. 7. „Akcjonariusz z giełdy współdecyduje o firmie” Kupując akcję klasy A z oferty, dostajesz jeden głos. Siedmiu założycielom wystarczy jedna akcja klasy F, żeby mieć 50,1% głosów w sprawach ogólnych. To obejmuje również wybór części dyrektorów. Większość rady dyrektorów wybiera jednak Long-Term Benefit Trust. Tworzy go pięciu powierników, którzy nie mają finansowych udziałów w Anthropic. Założyciele będą głosować przy wyborze pozostałych dyrektorów. Dla Nasdaq będzie to spółka kontrolowana. Anthropic będzie więc mógł skorzystać ze zwolnienia z części giełdowych wymogów dotyczących ładu korporacyjnego. 8. „Rozdział o ryzykach to prawnicze formułki” Claude pomaga robić następnego Claude’a. Pisze kod, przeprowadza eksperymenty, szykuje dane do treningu kolejnych wersji. Anthropic ma na to nazwę: „closing the loop”. W prospekcie umieszcza ten mechanizm wśród swoich głównych przewag. Opisuje możliwość, że modele zaczną rozwijać się szybciej od zabezpieczeń. Nie tylko może za nimi nie nadążyć. Może także za późno się zorientować, że przyspieszyły. Jest tam i inne ostrzeżenie: model może podjąć szkodliwe działanie, którego nikt nie zlecał. 9. „Blokada modeli przez rząd USA to zamknięta sprawa” Anthropic zamknął w czerwcu wtedy dostęp do Fable 5 i Mythos 5 wszystkim swoim klientom. Dwa najmocniejsze modele przestały być dostępne z dnia na dzień. Wróciły 1 lipca, kiedy firma wprowadziła zmiany zabezpieczeń uzgodnione z rządem USA. Takie ograniczenie dostępu przez rząd może się powtórzyć — Anthropic uprzedza o tym w S-1. 10. „Akcje kupią tylko Amerykanie” Australia, Kanada, Japonia, Szwajcaria, Wielka Brytania, część krajów Europejskiego Obszaru Gospodarczego — tam też trafi oferta publiczna. Krajów EOG prospekt nie wylicza. Notowania będą jedne, na Nasdaq. Co z tego wynika Nie zostawiałbym tego prospektu wyłącznie ludziom od inwestycji. To także dokumentacja dla firm, które kupują Claude’a. Limity użycia czy możliwości modelu nie są stałe: Anthropic je zmieniał. Ze względów bezpieczeństwa Anthropic opóźnia albo ogranicza premiery. A klienci, którzy wpięli starsze modele w swoje procesy, mogą je stracić, gdy firma przyspieszy wycofywanie tych wersji. Nagłe wyłączenie modelu decyzją rządu USA, zmiana limitów, wycofanie starszej wersji: dopisz je do rejestru ryzyk dostawców AI. Przy tych wpisach potrzebna jest osoba odpowiedzialna za przeniesienie pracy na inny model i określony czas takiej zmiany.