南半球聊财经

特朗普的困顿在于，战争推高了通胀，通胀通过利率影响了财政，财政又给经济带来逆风。 之前在视频里推荐过这篇NBER前几年的论文。作者们利用现金流折现分析衡量美国财政能力，按照未来财政盈余折现，美国当时22.28万亿美元的国债市值，能够获得的财政能力支持上界仅约16.4万亿美元。更危险的是，美国未来财政盈余的估值久期高达283年，而国债组合久期仅约5年，严重的期限错配意味着利率一旦上升，财政偿债压力就会急剧放大。 四年过去，这个警告更值得重视：截至2026年，美国联邦总债务已突破40万亿美元，2026财年财政赤字达到1.99万亿美元，债务利息负担创下纪录。 按照这篇论文的逻辑，美国最需要的是改善财政现金流、降低融资风险，而战争却可能让财政支出增加、降息空间受到挤压。战争未必会立即引发美国债务危机，但无疑增加了财政调整的难度。美国原本就站在越来越薄的财政安全垫上，特朗普的战争政策可能又把它往危险边缘推了一步。 所以他中期选举输得不冤。

国内的再分配目前还只是个摆设。因为阻力很大。 2018年的时候，房地产某知名代言人被问及房地产税时，说，房地产税可以征，但最好不要做房地产系统，不要期望通过这个税连带解决官员财产透明等问题。征税就征税。 这就是阻力。 机构这张表也显示得很清楚，实际上一些社保现金流还是“累退”的。好在随着经济压力加大，越来越多的学者愿意正面这个迟迟不敢往前推的分配问题。

郭树清吹风遗产税了。 2021年6月，陆家嘴，时任银保监会主席的郭树清说了这句“押注房价永远不会下跌的人最终会付出沉重代价”，市场上不少人还在嘻嘻哈哈。 于是我们看到代价确实很沉重。 为什么会这样？我想很多人还有一个“疑思”——你不主动去破泡沫，泡沫不就可以永生了？所以干嘛要去破泡沫？ 我用联合国最新数据库做了一张表，可以作为解释。 首先，泡沫在基本面制约下，是无法永生的。还记得我攒的那个“100个人房间的击鼓传花”思想实验吗？它有基本面。其次，在短期内，你可以通过一些手段，误导人们接盘，把价格炒得偏离基本面，但这同时也意味着价格回归的时候，会更加bloody，更加刺激。 我们看蔡昉的这句话——用错了工具，人口红利丧失越快。 一个工具，如果又偏离基本面推高价格，又侵蚀长期基本面（人口弱化加速），那么这个工具是不是应该收手？所以，真相很简单。 从财政角度，可以看作是止盈（盈利其实来自于未来的亏损）；从人口角度，可以看作是止亏（防止亏损扩大）。 我做的这张表，1950-2025的75年 vs  2026-2100的75年，你看了是不是会有一种紧迫感？ 如果你在上方会怎么做？继续玩那个击鼓传花的工具？还是放手一搏去搏产业升级？ 好，回到这两天，郭老板再次出山写了文章，谈了“养老保险收支缺口”问题，他没躲，正面了，很不错。然后就提及了钱从哪里来——“建议尽快启动遗产和赠与税立法”。这风吹得很直接了。 大家心理已经开始预期，无非就是落地时点。所以我做了这张表—— 延退1.0落地了，你会看到60+人口会有一段更快速上升期，我觉得这里就是时机。为什么？很简单啊。财政对社保的补贴需要钱啊。短时间再推出延退2.0，不好看啊。1.0的负面反馈都还在消化，毕竟心里有数现在就业什么情况？调整征收税基和征管力度也很难，还是这句话，就业现在什么情况？企业是不是在衡量？有约束的。 看过《穷人的天敌：累退税》就知道，直接税对普通人是有利的。只是要小心，聪明的人啊，会把它变味。这依然是无休止的智力游戏。不会玩的人，就只能陷入疲惫。

无薪招聘在国内似乎正在扩大。在昨天的文章中，我举了山西一公立小学的例子。这可能说明两个问题，第一，随着小学生（需求）减少，岗位供给失衡（校方有更强位置)；第二，整体就业环境都疲软，导致某一行业的过剩无法顺利转换到其他行业。 我在小红书上看到了更多低门槛行业都存在这个无薪招聘的案例。而这些低门槛往往对应高强度和低自由度。 职场的松紧，与企业利润（扩张）有强关联，目前经济“缩”的特征依然强烈。 人们常常误以为是人太多了，其实是岗位相对太少了，是利润分配不够广泛，是特殊挤出占比太大了。人多实际上在过去数十年是给经济注入红利的。但他们不一定是红利的享受方。

西咸这个视频看起来是把老实人逼急了。 我点开当地平台的审计报告，上面写着不仅债务逾期，对员工也欠薪了，所以很大可能是一些应付款没付，造成了具体干活很长时间拿不到钱（和垫资）。 那是肯定急了。

根据联合国数据库做了版1950-2100年的中国人口趋势 一个是20-59岁劳动力群体，一个是60岁+的银发群体 显然，人口变量从过去的“贡献”逐步转为“拖累”，除了转变“本身”之外，尤其要关注的是转变的“速度”和“幅度”

10年中债收益率继续向下探，资产荒是常用看法。除此之外，很多人忘记另外一点，中纪委曾在2021年去央行讲课，针对央行独立性要讲大是大非（图2）

Pettis这本书很值得一读。 《avoiding the fall》2013年版本，详细解释了中国追赶型经济所用的经济策略。该策略并非创新，而是之前日本等经济体所用策略的再扩大。 书里介绍了这个策略的隐性成本是如何向下转嫁（制度性压制），居民部门向宏观等定向补贴。

家庭部门持续财富蒸发。 大摩估算今年前10月，中国A股市值减少约14.1万亿元，而住房资产价值减少约12.2万亿元。 算起来光房价，家庭部门早已跌掉了一个GDP 小红书上对就业不满的人积聚（如果他们看研报就知道企业状况也不佳，所以开出的就业条件确实无法人性），资源在转换期又无法给他们带来倾斜（其实是反向倾斜，所以就业更加难）

根据历年统计年鉴整理的，全国失业金领取人数（最新数据更新到2024年） 2011-2019还算平稳，2020-2022可以理解，2022-2024暴力拉升。

结婚数是生育数的领先指标 2026年前三季度结婚登记同比减少50.4万对，降幅为9.78%

bloomberg：横扫说明美国选民们受够了特朗普团队。

2022年前，我还可以在上海人社局官网跟踪失业金领取人数，不过后来就消失了。 现在只能从统计年鉴获取各地区数据，但滞后1年（最新数据是2024年的） 看看北上广情况如图2

推荐一篇美联储的论文，它或许能解释为什么现在国内资本管制会趋严的原因。 它的标题就很有趣，《当中国经济遭遇冲击，为什么美国房地产会成为中国家庭的避险资产？》。论文首先注意到一个异常现象——每当中国出现经济压力时，一方面存在私人资本外流，另一方面美国国际收支统计中出现较大的、未能解释的资金流入。作者重点观察了两段时期：2011—2013年、2014—2016年。尤其在2015年，中国经历汇率贬值压力、资本外流和经济增长前景担忧。 从2012年到2017年前后，中国私人资本外流与美国国际收支统计差额的滚动相关系数曾保持在0.8以上。在2011年第四季度，中国和香港相关银行资金流入美国的规模，相当于中国资金及存款外流的约29%。2015年第三季度，这一比例达到48%。 中国和香港资金进入美国银行之后，大约三个季度，美国国际收支统计差额出现相应变化。因为购房者可能先把资金转移到美国，再寻找房产、谈判、办理交易，最后完成交割。这一过程可能需要六到九个月。 作者还拿到了居外网2016年11月至2017年1月之间三个月的数据。这些数据可以区分：来自中国哪个城市的用户，浏览了美国哪个邮政编码地区的房产。 中国资金流入之后，房价差异约在八至九个月后达到较强水平。截至2018年底，NAR数据法估计的中国买家美国住宅总持有量2,260亿美元。 经济承压👉财政刺激👉分配不均👉资本外流👉境外资产上涨。

有人拆解了地方财政的三保，虽然一直在句子中并列出现，但从顺序上，还是优先“保体制工资”，然后才是基本民生。给出的理由是：工资是有到期时间的（需支付）。 与此类似的是，债务本息也是如此，有到期时间。也会挤出其他两保。 根据机构的估算，地方隐债之一，城投有息债务今年会到75万亿规模。但他们的偿债能力依然弱化。2025年政府补贴超出净利润的2.19倍，是利息支出的1.08倍，反映出城投对政府的依赖度较大，城投实质性转型进展缓慢。