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市場往往在你最痛苦的時候改變方向
你有沒有過這種經歷：一隻股票，你忍了很久沒敢買，終於忍不住買入進去了，結果就暴跌了；或者經歷連續大跌後終於絕望了，割肉了，賣出之後，市場就開始大幅反轉了。
有網友玩笑說，市場就是跟我過意不去，「主力莊家」就是看中了我手中這幾百塊錢。
其實，市場根本不知道你是誰。它只是在執行一個基本的物理法則：尋找流動性。
當所有人都覺得要大漲，滿倉押注的時候，買方的流動性已經枯竭，市場不需要什麼巨大利空，只要稍微跌一點，那些加了槓桿、追高的人就會恐慌踩踏，市場的流動性就出來了。
反之，當所有人都絕望、把股票清空的時候，市場上賣方流動性已經枯竭。這時候，只需要一點點買盤，價格就會直線拉升。這就是為什麼底部總是在極度恐慌中誕生。
下次當你感覺到極度恐慌、想要砍倉的時候，停下來想一想：多數人此時此刻在想什麼？
黄仁勋在 Computex 说，AI 的尽头是连接。我觉得这句话背后对应的，不只是光模块行情，而是 AI 基础设施从 Scale-Up → Scale-Out → Scale-Across 的叙事切换。
过去三年，市场交易的是 Scale-Up：GPU、HBM、ASIC、先进封装，本质是把更多算力塞进机柜。
但 AI 工厂继续变大后，瓶颈会从芯片转向电力、土地、冷却、并网和园区建设。单个数据中心撑不住，就必须进入 Scale-Across：多个数据中心、多个园区、甚至多个地理位置，共同训练同一个模型。
这时候网络不再是配角，这里面 $NOK 是值得被重视和关注的。
很多人还把 Nokia 当传统通信设备公司看，但是Nokia 收购 Infinera 后，手里有相干光 DSP、骨干光传输系统、可插拔光模块，还有 InP 垂直整合能力。它不是在蹭光模块行情，而是站在跨数据中心连接这一层。
市场已经充分定价了 GPU，也开始定价光模块，但对 Scale-Across 的定价还很浅。
如果 AI capex 没结束，连接会是下一个被迫重估的环节。
SpaceX 路演开始了，市场先交易的不是 IPO 本身，而是资金抽取效应。
大型项目在路演和认购期就会影响流动性，尤其是原本就比较拥挤的科技股仓位。昨晚美股调整，我更倾向于把它看成几条线叠加：SpaceX 认购前的资金轮动、伊朗局势未定带来的油价和避险压力，以及非农、CPI 前的仓位控制。
接下来真正关键是下面这几点：
非农最好别太强，失业率别太低，否则市场又会担心 higher for longer。
CPI 里最重要的是核心通胀，油价反弹不可怕，怕的是能源价格开始往服务业传导。
SpaceX 正式上市后，短期资金紧张反而可能缓解，超额认购和锁定资金释放，市场可能会重新寻找 risk-on 的方向。
这两周的美股，不是单纯看基本面，而是看流动性、油价和联储预期谁先给出答案。
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两家与以太坊（ETH）相关的上市公司（Sharplink SBET 和 BitMine BMNR），将在2026年6月29日（美股开盘）正式被纳入美国Russell指数。
目前情况是：
SBET（Sharplink） 确认加入 Russell 2000（小盘股指数）和 Russell 3000
BMNR（BitMine） 进入初步名单（preliminary），有望加入 Russell 3000，并有较大概率进入 Russell 1000（大盘股指数）
怎么理解？
想象美国有个超级巨大的被动投资“自动购物系统”——比如那些被动指数基金、ETF、养老基金、401k计划等。
它们不自己挑股票，而是严格按照Russell指数名单里有哪些公司、占多少权重，就自动买入多少。
这次SBET和BMNR被加进名单，相当于：
给 SBET和BMNR 打开了“被动资金的闸门”，让几百万不炒币、不懂以太坊的普通投资者，也会自动持有它们，相当于把以太坊的机会推向了传统金融的主流通道。
具体说来，
全世界跟踪Russell 2000和Russell 3000的资金规模非常庞大（万亿美元级别）。
一旦正式纳入，这些基金就必须买入相应股票来匹配指数。
以前，往往只是主动研究加密的投资者才会去买这些股票。
现在进了指数后，那些“懒得选股、只买指数基金”的主流投资者（包括大量散户和机构），他们的钱也会自动流向 SBET 和 BMNR。
相当于把以太坊相关的投资机会，自然而然地塞进了美国传统金融的主流投资组合里。
被动基金买入会形成真实的需求，尤其在纳入生效前后，往往会带来股价的短期支撑（所谓的“指数纳入效应”）。
长期看，也会提升股票的流动性和机构持有比例（很多成熟公司被动持有比例能达到20-25%以上）。
需要说明的是，被动基金买的是 SBET和 BMNR的股票，不是 ETH。基金为了匹配指数，必须买入这两只股票，不会直接跑到交易所买 ETH。不过，会间接推动公司买更多 ETH。
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We've raised $2.2B in committed capital to invest in the next generation of crypto.
Announcing Crypto Fund 5
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Ai agent 和传统软件开发相比，虽然仍有大量安全性和不确定性的瑕疵，但想象空间最大的地方是：
一， 可以自己改进自己的源代码
二， 可以自发的寻找新的方法来实现某个目的
三， 可以自发的在开放的空间和外界其它 ai agent 进行复杂的价值交换，来完成以前传统软件根本无法完成, 也无法想象的任务。
尤其是第三点，如果在支付手段上达成共识，大量ai agent 自发的，不间断的协作，演化，这就有生命体的雏形了.
目前的 open claw 之类的工具还属于玩具，但他有潜力在现在的硬件 os 之上构建一个抽象层，变成用户和硬件交互的主要方式. 这还了得，微软和苹果绝对不可能允许这种事情发生，肯定会构建自己的 ai agent 生态，依靠自己的强大分发能力把竞争者边缘化。
尽管如此，绝大部分开发者最终结局仍然只是凑热闹的炮灰，因为他们并没有一丁点垄断性的优势，纯粹靠 ai agent 和热钱带来的多巴刺激在维持着。
未来大概率会有现在无法想象的新的商业模式可以成功捕捉价值。就像微电脑革命始于 1975年，但你完全可以冷眼旁观，躺平十一年到 1986年微软上市后再出手，再躺平 40年收获四千倍的回报。
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「反正都跌 90% 了，就拿著吧，說不定有奇蹟 ...？🩸」
很久沒和各位聊「交易心理學」的話題了，
趁著近期行情一片「民不聊生」，加上仍然有很多朋友在問山寨的狀況，
今天就再來和各位簡單聊一下，我個人對於山寨幣的一些 bias，
以及一項在交易領域的必修課：「人性天生的不理性」。
💬 前言：
本文的文末將附上所有「交易心理學」、「風險控制」的相關閱讀資源，
有需要的朋友可以參考，以便更全面的理解本文所欲表達的概念。
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🟡 人性：虧損時膽大、盈利時膽小
很久以前，我曾寫過一篇關於「扛單心態」的帖子，
內文提到一項核心概念：
「損失 1 元帶來的痛苦，需要賺 2.44 元才能抵銷」，
有興趣的朋友可以參考下方引文。
今天再來從此概念，延伸性的聊一下類似的話題。
如附圖所示，有兩種不同的狀況：
🔸 盈利
1️⃣ 100% 概率獲得 100 萬
2️⃣ 50% 概率獲得 200 萬，50% 概率啥都拿不到
🔸 虧損
1️⃣ 100% 概率虧損 100 萬
2️⃣ 50% 概率虧損 200 萬，50% 概率直接清除債務
先看「盈利」的狀況：
這就相當於「先直接送你 100 萬」，然後再來問你：
「嘿，有個能讓獎勵翻倍的機會，你賭不賭❓」
結果是：大部分人幾乎都不打算賭，畢竟穩穩拿 100 萬不香嗎？
再看「虧損」的狀況：
這就相當於「你已經先背上 100 萬的債務了」，然後再來問你：
「嘿，有個能讓你把債務清除的機會，你賭不賭❓」
有趣的是，在此情況下，選擇方案2️⃣的人反而更多了。
明明方案的期望值（Expected Value）都是相同的，
但為何卻能造就出如此差異？
理由很簡單：
➡️ 人在面對虧損的時候，更容易「提升風險偏好（更願意賭）」
➡️ 人在面對盈利的時候，更容易出現「風險趨避」的傾向
白話來說，各位可以試想自己是否有過類似經歷：
➡️ 虧損時：「反正都虧這麼多了，不差這一些！」
➡️ 盈利時：「趕緊落袋為安，否則等等浮盈沒了！」
這就是刻在人性中的「bug」，有這種想法不是錯誤，
但這種想法往往能使人在金融市場中「賺小賠大」，
因為，如果在決策過程中遭到了這類不理性行為的干擾，
就容易偏離交易的核心本質：「期望值導向」，而導致賺少賠多。
📝 補充：
真正理性的思維，在面對上述兩種狀況時的想法是「嗯？有差嗎？」
因為不論是盈利或虧損的案例，方案 1、2 的期望值都是相同的。
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🟡 「送你 1000u，你要不要？」
如同本段的標題：如果今天能直接無償得到 1000u，
相信大部分的人都是欣然接受的，畢竟天上掉下來的錢，任誰都想要。
但如果我們換個說法：
「你買了 10000u 的山寨幣，現在已經跌了 90%，
導致你的山寨持倉現在只價值 1000u，你索性『眼不見為淨』，
直接忽視山寨的部位，想著他搞不好有一天能漲回去。」
各位發現了嗎？道理是相同的：
巨大的跌幅，導致你心中已經不再寄望這部分持倉，
一種「歸零就算了，管他的」的心態油然而生。
這就導致了你非常的不在乎「剩餘的 1000u 價值」，
因為你捨不得拋售，你怕你一賣他就暴漲，心想反正都跌 90% 了，
不如放在那，漲不回來就算了，萬一漲回來了呢❓
直接送你 1000u，你很開心；
但叫你賣了這剩餘的 1000u 持倉，你卻百般不願，
即便兩者在客觀價值上都是 1000u。
這就是人類的不理性行為，在金融市場上非常常見的呈現形式。
以下，引用我在下方引文中的原文：
「任何時候，我們都不該讓情緒介入交易決策。」
「是否買入，和你的成本價無關；是否賣出，也和你的成本價無關。」
「唯一決定是否買入、賣出的因素，只和對於商品未來的預期有關。」
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🟡 結語
自貝格先生創立起至今，我便已無數次強調自己對於山寨市場的看空，
在此附上一篇年初寫的帖子，供有需要的朋友參考：
xitter.cf/market_beggar/status/1…
2024 年，Crypto Market 用了一年的時間，證明山寨幣的衰弱：
➡️ BTC 自 2024 年 3 月開始盤整七個月，山寨直接走入熊市
➡️ 2024 年末，Trump 勝選，山寨卻僅出現「輪動行情」，而非普漲
種種跡象都說明：山寨幣並非外部資金增量所青睞的標的❌
我知道，不少朋友都是山寨的刀下亡魂、山寨祭的受害者，
但只要踏入了金融市場，在面對虧損時永遠都要強迫自己「保持理性」。
如果你至今仍持有山寨幣的部位，並且持倉理由是：
「反正已經跌很多了，賣了跟沒賣一樣，不如就拿著。」
那你或許已經落入「沉沒成本」的陷阱，建議你找時間潛心沉澱，
思考自己的持倉理由是否存在過度的不理性。
哪怕跌了 90% 又如何，交易決策始終和你的持倉成本無關，
而是只和商品未來的價格預期有關；
就算持倉跌了 90%，剩下的 10% 難道就不是錢了嗎？
況且，老韭菜都知道，山寨跌了 90%，也不妨礙他再跌 90% ...📉
以上就是今天的內容，共勉之。
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之前在下方引文聊過相似的概念，今天再來聊一下。
我很常被問到：「有沒有推薦的書單、讀物？」
基本上我的回答中，必然包含行為財務學📒
行為財務學從心理學的角度切入，指出人們在面對市場時的不理性行為，
就我而言，我會時不時拿來翻閱，三省吾身。
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上次提到：「損失 1 元帶來的痛苦，需要賺 2.44 元才能抵銷」
由於人性天生不願承認錯誤，而平倉就等同於「低頭認錯」，
導致了初入市場的散戶，很容易出現「死扛」的狀況。
附圖取自林美珍老師的《行為財務學》一書，從上圖可以看到：
1️⃣ 持有浮盈的倉位時，「價值」增加的速度較慢（斜率的絕對值較小）
2️⃣ 持有浮虧的倉位時，「價值」減少的速度較快（斜率的絕對值較大）
值得注意的是：在 A 區，斜率的絕對值開始降低‼️
白話來說就是：
1️⃣ 盈利時，價值增長的速度較慢；虧損時反而減少得更快，
呼映上文所述之「相比賺錢帶來的快樂，虧錢帶來的痛苦更大量」。
2️⃣在浮虧達到一定程度的時候，人們就更不願意止損，
呈現在圖表上的就是「A 區斜率的絕對值開始下降」。
//
針對第二點，這並不難理解，各位可以試想：
假設你買入的商品，已經下跌了 80%，你真的會想止損嗎❓
換句話說，一旦持倉的虧損幅度太大了，
就會使人們產生一個「反正都賠這麼多了，不差這一些」的心態，
導致更不在乎後續可能持續下跌的風險⚠️
在交易的過程中，不論何時，面對風險的態度應該要是一致的；
一旦因為心態、情緒的介入，導致決策扭曲，就是不理性的行為🚫
當然，換作是我，如果我的持倉已經虧損超過 80%，
我也會出現上述的心態，這是人性。
因此，最佳的解決方式，就是「紀律執行止損」，
一旦等到虧損擴大、出現上述心態之後，屆時只會更不情願止損。
📖 相關閱讀資源：風險控制、倉位管理、科學的設置止損
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我們都是人類，都有相似的人性，而人性引來的情緒，
正是我們在金融市場上最大的敵人之一👾
知己知彼，百戰百勝，行為財務學恰可使我們更熟悉自己的敵人。
再次強調：任何時候，我們都不該讓情緒介入交易決策。
是否買入，和你的成本價無關；
是否賣出，也和你的成本價無關。
唯一決定是否買入、賣出的因素，只和對於商品未來的預期有關‼️
選擇持倉，可以是因為「你認為它將上漲」，
但絕對不可以是因為「我不甘心」、「反正已經跌 80% 了」。
共勉之。
大信号+1
先锋集团（Vanguard）开放加密ETF，这比贝莱德一开始支持加密ETF意义还大。贝莱德是全球第一大资产管理公司，而先锋集团是全球第二大资产管理公司。不过这家公司风格保守，创始人叫约翰·博格尔（John Bogle），一直强调长期价值投资，强调低成本指数基金。对于高风险高波动的BTC/ETH等加密资产从来都是看不上。
有意思的是，从2025年12月2日起，先锋平台正式允许超过5000万经纪账户（总资产规模逾11万亿美元）交易第三方加密ETF和互惠基金（BTC/ETH等ETF相关产品）。一家从来不青睐加密资产的资产管理公司被迫妥协进入，远比一家主动拥抱加密资产的资产公司的进入给市场带来更大的震撼。先锋的转变意味着华尔街最后堡垒的沦陷。加密资产从边缘资产正式走向主流资产。
先锋支持加密资产，并不是因为其信仰发生了变化，而是生存的需求。如果再不加入，就会面临客户流失，比如有人可能要转向其他机构（Fidelity/Schwab等对手）。
那么，这对加密市场意味着什么？目前先锋有5000万账户，按照相对保守的分配，1%资产配置，也意味至少上千亿美元的潜在买入需求（具体实际流入还不确定，会有一个长期过程，早期可能只有几十亿或数百亿的潜在流入）。这次12月2日，IBIT交易量上涨也能看出来，也在今天小小地点燃了一下市场情绪。
如果全世界最大的两家资产管理公司都拥抱了BTC/ETH等加密资产的ETF，这对于传统客户具有深远影响，尤其是在对加密资产的认知上。这也包括各种银行，比如Bank of America也建议顾问为客户分配1-4%加密敞口（与先锋同步），诸如此类，利于强化加密作为“多元化工具”的地位（类似于黄金ETF）。也就是说，投资机构会逐渐把加密资产作为一种投资的配置，这会影响到更多的养老基金/家族办公室入场。
换句话说，先锋影响的不仅仅是内部客户，也影响了更多的其它机构，引发跟随，所以，这一次先锋带来的不仅仅是5000万账户中的潜在客户，还有更多其他机构的潜在客户。
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