戲水渔

朋友问我：“黄仁勋走了，英伟达还行不行？” 我说：“你看SK海力士的反应。” “什么反应？” “韩国半导体协会副会长说了一句话：‘这件事对我们来说未必是坏事。’” 朋友说：“为什么是好事？” 我说：“英伟达以前拿HBM是友情价。黄仁勋走了，友情价可能就没了。SK海力士可以把原本留给英伟达的产能，卖给AMD、博通、谷歌。价格更高，客户更多。” 朋友说：“那英伟达呢？” 我说：“英伟达要花更多钱买HBM，毛利率更低。客户可能因为英伟达的管理层变动，去找第二供应商。英伟达的‘唯一’，变成了‘之一’。”

美国FAA全国性停飞事件，已经影响超过2万架次航班。 问题涉及17个航路管制中心，官方称一次近5小时的全国停飞与通信设备维护有关，L3Harris安装的路由器是调查重点，但具体责任仍在核查。 美国FAA每年花费约10亿美元维护老旧通信系统，国会此前已提供125亿美元升级资金，交通部长还要求追加500亿美元。 这不是简单的软件故障，而是基础设施老化带来的系统性问题。 未来真正的订单，可能来自通信网络、雷达、自动化和系统升级。 $LHX

这次数字别看错。 Binance上个月遭遇的安全事件，涉及被盗代币价值约63亿美元。 公司称已经覆盖约95%的被盗资产，本周恢复了87个网络的提现，并计划在下周末前恢复剩余网络和资产。 这次事件再次提醒投资者：交易所规模大，不等于资产安全风险小。 加密资产真正的竞争力，不只是交易量和币价，还有托管能力、风控和危机处理能力。

意大利监管机构周六宣布，对Meta罚款8.05亿欧元，约合8.87亿美元。 涉及约2000万意大利安卓用户，监管机构认定其未经充分告知和取得同意，访问用户手机相册中的照片和视频。 Meta表示将提出上诉。 这里有个重要区别：这次调查并没有认定相关照片被用于训练AI模型。 但对于Meta来说，隐私合规已经不仅是公关问题，而是实实在在的监管成本。 $META

白宫表示，特朗普将于11月19日在深圳与习近平、普京会面，讨论核武器削减等问题，也会谈到伊朗局势。 但美方官员已经表示，不预期核武器议题当场达成协议。 这件事的市场影响不只是外交。 中美关税、能源运输、科技出口、全球供应链，都可能受到后续谈判影响。 别提前押注协议一定成功，也不要忽略政策变化带来的资产价格重估。

中美周五举行首次贸易委员会会议，讨论关税、农业贸易等问题。 双方提到的方案是互相削减300亿美元关税，但目前没有宣布达成协议。 另一个细节更值得关注：中国今年除大豆外的美国农产品采购额，预计将降至七年来低位。 此前中国承诺到2028年每年采购170亿美元美国农产品。 贸易谈判不能只看双方表态，最终还得看采购合同、实际进口和关税执行。 签了多少，买了多少，才是硬数据。

布伦特原油周五收于95.84美元，WTI收于88.56美元。 两大基准油价本周都下跌约2.5%，已经连续第二周下跌。 以前市场最担心的是中东供应中断，现在国际能源署又提示全球供应过剩风险。 但霍尔木兹海峡的运输风险并没有消失。 油价现在同时面对两个方向：库存和供应压低价格，地缘政治又随时可能推高风险溢价。 能源股不能只盯着油价涨跌，还得算成本和现金流。

昨天和一个做全球宏观的朋友吃饭，他说了一句话。 “现在最分裂的市场，不是A股，是‘英伟达的定价’。” 黄仁勋被起诉，英伟达跌2%。费半跌3.43%。但英伟达的跌幅，比费半小。 朋友说：市场在说一件事。黄仁勋被告了，但英伟达的“产品”还在。跌的是“人的风险”，不是“公司的价值”。但人的风险，值多少？SemiAnalysis说，每Gb 0.7到0.8美元。这是黄仁勋的“定价”。 2026年11月，英伟达在“重新定价”。不是在“崩盘”。

英国央行内部的通胀判断并不一致。 委员Megan Greene周六表示，应该主动控制通胀，不能等到二次通胀效应全面出现再行动。 但Reuters调查的经济学家多数认为，下一次加息可能要等到明年2月。 利率期货却几乎完全计入了12月加息。 一个央行，三种预期。 这类分歧往往会放大英镑、英国国债和欧洲资产的短期波动。

周六，美联储波士顿联储主席Collins表示，她目前支持循序渐进地加息。 她的理由很现实：通胀仍然偏高，就业市场也比较稳定，但长期利率已经上升，可能开始压制经济需求。 她同时承认，最近几个月的数据让她认为未来一年的利率可能需要升到此前预想的更高水平。 注意，她支持的是渐进加息，不是承诺每次会议都加息。 市场真正需要防范的是利率中枢继续上移。高估值股票最怕这个。

和做半导体的朋友聊，他说长鑫那个MRDIMM，有一个细节。 12800Mbps的速率，是“AI服务器的高配”。 朋友说：标准DDR5是5600到6400Mbps。MRDIMM是12800Mbps，翻倍。AI推理需要“带宽”，不需要“容量”。MRDIMM是“带宽优先”的内存。长鑫在做“AI需要的那种内存”，不是“PC需要的那种”。

一个容易被忽略的数字。 美联储报告显示，截至2026年10月，先进计算基础设施相关债务发行规模已经超过6800亿美元，是2023年全年的约5倍。 更值得警惕的是，尚未开始的租赁承诺未折现价值超过1万亿美元，按需付款合同和残值担保等其他承诺超过2万亿美元。 这不是说企业已经借了3万亿美元现金，而是AI建设背后的融资义务越来越复杂。 只看GPU订单，不看融资结构，可能会漏掉整个产业链最大的风险

这份报告值得认真看。 美联储11月13日发布金融稳定报告，秋季调查中87%的受访市场联系人把AI列为重要金融风险，春季只有50%。 其他担忧包括资产价格调整52%、长期利率48%、财政债务可持续性43%。 注意，这是市场联系人的风险调查，不是美联储认定AI必然发生危机。 但有件事已经很清楚：AI不仅是经济增长故事，也正在成为金融监管机构重点监测的风险来源

费半周五跌3.43%，但全周涨8.05%。 朋友说：这就像你考试。周五考砸了一门，但这一周其他四门都考得好。总成绩还是往上走的。 一天的涨跌，是“那一门”。一周的趋势，是

翻了恒指周五的收盘，跌1.55%，收23637。全周跌3.45%。沽空比率20.23%。 朋友说：港股在跌，但沽空比率在升。跌+沽空升，是“主动做空”，不是“被动卖出”。港股的问题不是“没人买”，是“有人赌它跌”。 19.（争议·反常识） “日经全周涨6.5%，所以日股反转了。” 全周涨6.5%是事实。两周来首次收复6万点。 但朋友说：日经的涨，是“跟涨美股周线”。费半全周涨8.05%，日经跟。不是“日股自己的逻辑”。反转是“自己的逻辑”，跟涨是“别人的逻辑”。美股周线涨，日经跟涨。美股周线跌，日经跟跌。

美国科技股承压，欧洲股市反而走得不错。 11月以来，欧洲STOXX 600上涨约2.7%，纳斯达克100指数下跌约2.7%，日本日经指数也下跌超过3%。 LSEG数据显示，欧洲上市公司三季度利润增速预计达到25%。 当然，这还是业绩估算，不是全部公司已经兑现的最终利润。 市场开始重新发现一个事实：没有那么多AI巨头的市场，也可以靠能源、金融和工业企业赚钱。

长鑫的DDR5进展，有一个数字值得看。 12800Mbps。 长鑫DDR5颗粒已完成24Gb至32Gb迭代。RDIMM模组覆盖32GB到128GB，速率5600到8000Mbps。MRDIMM覆盖128GB和192GB，最高12800Mbps。 朋友说：12800Mbps的MRDIMM，是AI服务器的“高配内存”。长鑫在从“标准品”往“高配品”走。高配品的毛利，比标准品高。

别被美股科技股下跌吓到，以为全球资金都在逃跑。 截至11月11日的一周，全球股票基金净流入509.9亿美元。 其中欧洲吸收351.3亿美元，美国66亿美元，亚洲61.5亿美元。 欧洲创2021年6月以来最大单周流入。 这才是值得研究的地方：钱没有消失，而是在重新选择市场。 如果投资机会只盯着美股七巨头，很容易错过其他地区的盈利增长

英伟达的麻烦可能比一次股价下跌严重得多。 黄仁勋11月12日正式辞去CEO及董事职务，CFO Colette Kress暂代CEO，董事会开始寻找正式继任者。 周五股价再跌2%，已经连续第六周下跌，是2012年10月以来最长连跌。 创始人离开后，真正需要观察的是客户关系、技术路线、生态合作和资本配置能否保持稳定。 GPU还是那个GPU，但市场给公司的信任溢价可能不一样了。

A股周五创业板跌3.32%，超4700只跌，成交缩量2788亿。美股周五费半跌3.43%，AMD跌超8%。 A股跌，美股也跌。但朋友说，跌的东西不一样。 A股跌的是算力硬件、CPO、PCB、存储。美股跌的是AMD、闪迪、英伟达。A股跌的是“涨太多的”，美股跌的是“CEO出事的”。 A股在“消化估值”，美股在“消化人事”。

周五美股收盘很有意思。 道指上涨0.1%，标普下跌0.4%，纳指下跌0.91%。 大盘没有一起崩，压力主要集中在科技成长股。 现在市场不是突然不相信经济了，而是在重新计算高估值科技股的风险。 以前只要沾上AI就有人买，现在连AI龙头的经营稳定性都开始被重新审视。