a BRIO que viu o BTS

🇧🇷🏦 Relatório resultado Banco do Brasil: “BBAS3 | 3T26: o agro quebrou o trimestre, o fisco salvou o lucro Relatório independente · 12/11/2026 · Cotação de referência: R$ 15,27 Tese: o Banco do Brasil continua gerando cerca de R$ 20 bi por trimestre antes de provisões, mas a crise do crédito rural consome quase tudo. A 0,46x o patrimônio, o mercado precifica uma crise que nunca acaba. A colheita do 1S27 decide a tese. 1. Números do trimestre •Lucro ajustado: R$ 1,27 bi, contra R$ 3,91 bi no 2T26 e R$ 3,79 bi no 3T25. •Resultado antes de impostos: −R$ 0,83 bi, contra ~R$ 5,0 bi no 2T26 e R$ 4,3 bi no 3T25. •Margem financeira: R$ 26,0 bi, contra R$ 27,5 bi no 2T26 e R$ 26,4 bi no 3T25. •Custo do crédito: R$ 21,2 bi, contra R$ 18,5 bi no 2T26 e R$ 17,9 bi no 3T25. •Inadimplência acima de 90 dias: 6,08% no total (5,61% no 2T26; 4,51% no 3T25). No agro, 6,92% (6,27%; 4,84%). Em pessoa física, 9,14% (8,41%; 6,01%). •Cobertura: 137,8%, contra 148,5% no 2T26 e 174,3% no 3T25. •Capital principal (CET1): 10,80%, contra 11,27% no 2T26 e 11,16% no 3T25. •ROE: 2,8%, contra 8,3% no 2T26 e 8,4% no 3T25. •Dois anos de queda: o lucro trimestral caiu de ~R$ 9,5 bi (3T24) para R$ 1,27 bi, e o ROE de 21% para 3%. •Guidance cortado pela terceira vez em 2026: lucro de R$ 22–26 bi → R$ 18–22 bi → R$ 9–11 bi. Custo do crédito projetado: R$ 80–83 bi. Isso implica um 4T26 entre R$ 0,4 bi e R$ 2,4 bi. •Defesa de capital: payout reduzido ao mínimo de 25% e nenhum dividendo intermediário em 2027. 2. Métricas bancárias •Custo do risco: ~6,5% da carteira, anualizado, cerca de duas vezes o de um ciclo normal. A provisão consumiu 82% da margem financeira (68% um ano antes). •Spread ajustado ao risco: ~0,8% (NIM de 4,5%). ROA de ~0,2%. ROE de 6,2% em 9 meses, contra custo de capital de ~15%. •Receita real: margem financeira −1,5% no trimestre, cerca de −6% descontada a inflação. Pesaram tesouraria (Banco Patagonia) e juros não reconhecidos sobre créditos problemáticos. •Eficiência de 28,5%: entre as melhores do sistema. As tarifas (R$ 9,3 bi, +4,6%) cobrem ~90% das despesas (R$ 10,3 bi, +4,8%). O problema não é custo. •Resultado antes de provisões: ~R$ 80 bi por ano. É o número mais importante do balanço: mostra quanto prejuízo de crédito o banco absorve sem queimar patrimônio. •Capital: CET1 caiu 47 bps em um trimestre. Basileia em 13,45%. Alavancagem de ~13x. 3. O agro: o vilão do trimestre •Concentração: o crédito rural é ~31% da carteira, exposição que nenhum grande banco privado tem. No mesmo trimestre, o Bradesco elevou o lucro em 14,6%. O problema do BB não é do sistema, é do agro. •Deterioração: a inadimplência rural foi de ~2% para 6,92% em dois anos. No custeio está em 12,52%. A pontualidade dos produtores, historicamente acima de 95%, caiu para 66% em outubro. •Concentração do problema: R$ 40,4 bi regularizados para 25,6 mil clientes, em média R$ 1,6 mi cada. O foco é o médio e grande produtor alavancado de soja e milho do Centro-Oeste e do Sul. •Inadimplência estratégica: o próprio CFO admitiu que "uma parte do agro não quer pagar". Cada MP de renegociação (1.314 em 2025, 1.376 em 2026) ensina que atrasar compensa. A baixa adesão (R$ 163 mi em setembro) sugere que o produtor espera condições melhores. •Um setor em sofrimento real: •Recorde de 1.990 recuperações judiciais em 2025 (+56%), e alta de novo em 2026. •Margem de 2% na soja de MS: R$ 244 por hectare. •Preço deprimido, insumos caros, juro real de ~9% e câmbio forte. •Safra recorde (186 Mt) não salva o caixa: pressiona preço. •Riscos de El Niño e da retomada das compras chinesas de soja dos EUA. •O Plano Safra (R$ 622 bi) não alcança quem está inadimplente. •A crise já atingiu revendas, cooperativas e fornecedores, o que contamina a carteira PJ. •Raiz do problema: expansão alavancada em 2021–23, com soja recorde e juro baixo. Isso agora se encontra com preço baixo e Selic alta. •Teste decisivo: os vencimentos pós-colheita do 1S27. Se a pontualidade não voltar acima de 85–90%, a recuperação em 2027 cai. 4. Qualidade do lucro: sinais de alerta 1.Lucro fiscal: resultado de −R$ 832 mi antes de impostos e crédito tributário de R$ 3,1 bi (~255% do lucro). O saldo de créditos sobre prejuízo fiscal foi de R$ 232 mi para R$ 14,7 bi em 9 meses. Esse saldo depende das projeções de uma administração que errou três vezes. Se forem revistas, há risco de baixa contra o patrimônio. 2.Cobertura na mínima da série com risco subindo: ou o banco confia nas garantias imobiliárias, lentas de executar no campo, ou provisiona abaixo da perda esperada. 3.Renegociação mascarando atraso: os R$ 40,4 bi regularizados saem do indicador +90 dias sem que o risco diminua. Nas notas, acompanhar estágio 3, carteira reestruturada, reinadimplência e baixas. 4.Série de inadimplência reapresentada: set/25 foi de 4,93% para 4,51%, e o agro de 5,34% para 4,84%. É preciso exigir a reconciliação: no critério antigo, o 6,08% atual seria maior. 5."Não recorrentes" recorrentes: cerca de R$ 0,7 bi por trimestre de ajustes até o 2T26 (planos econômicos, contingências). 6.Comparabilidade: a Res. 4.966 e as novas regras de dedução fiscal de perdas, em vigor desde 2025, distorcem a comparação com 2024. Contraponto: não há sinal de provisão segurada para inflar o lucro. O banco mostrou o prejuízo operacional e cortou dividendos. A agressividade está na linha de impostos, não na de crédito. 5. O que é positivo •Valor de mercado de ~R$ 87 bi, cerca de 1,1x o resultado anual antes de provisões: múltiplo de banco em liquidação. •Estoque de provisões de ~R$ 110 bi, ~R$ 19 por ação: acima da cotação. Se a perda efetiva for menor que a esperada, a diferença volta ao resultado. •Crédito fiscal também é ativo: quando o lucro voltar, os R$ 14,7 bi reduzem imposto pago em caixa e liberam capital. Equivale a ~17% do valor de mercado. •Franquia intacta: eficiência de 28,5%, inadimplência PJ controlada (3,44%), carteiras PF e PJ crescendo. •Correção de rota no agro: concessão mais seletiva (desembolso −9,5% no 1S da safra 25/26) e garantia real de imóvel nas safras novas. •Outros apoios: BB Seguridade, com cerca de dois terços pertencentes ao banco (lucro de R$ 2,43 bi no 3T26), e o ciclo de corte da Selic (13,75%). 6. Valuation •P/VP: 0,46x, contra médias de ~0,65x em 3 anos e ~0,70x em 5 anos. •P/L (12 meses): ~6,1x, contra médias de ~4,9x em 3 anos e ~5,0x em 5 anos. •Dividend yield: ~3–4% hoje, contra médias de ~6% em 3 anos e ~7,5% em 5 anos. •O P/L engana: o lucro está deprimido. O que importa é o P/VP comparado ao ROE sustentável. •O que o preço embute: com custo de capital de 15% e crescimento de 5%, um P/VP de 0,46x implica ROE permanente de ~9,6%. Isso equivale a custo do crédito de ~4,4% da carteira para sempre. •Cenários ilustrativos para 2027–28 (não são preço-alvo): •Estresse: custo do risco de ~5,5% e ROE de ~4% levam a ~R$ 10 por ação. •Base: custo do risco de ~4,0% e ROE de ~11% levam a ~R$ 20 por ação. •Recuperação: custo do risco de ~3,0% e ROE de ~16% levam a ~R$ 37 por ação. •Ressalva: o valor patrimonial pode cair se houver baixa de créditos fiscais. 7. Riscos •Brasil: juro real de ~9% sufoca produtores e famílias (cartão com 16,35% de inadimplência). Inflação de ~4,6% limita os cortes da Selic. Recuperação judicial rural e execução lenta de garantias. •Político: após a reeleição, o BBAS3 caiu quase 30% em um pregão. O risco é o banco ser usado para política pública enquanto o Tesouro precisa de dividendos que o capital não permite pagar. •Global: soja pressionada pela relação EUA–China e pela oferta recorde, câmbio, Argentina (Patagonia) e clima. •Sensibilidade: cada +1 p.p. de inadimplência no agro custa ~R$ 3,3 bi de lucro líquido, cerca de um terço do guidance de 2026. O CET1 rumo a 10% deixa pouca folga. O problema é capital, não liquidez. 8. O que monitorar •Pontualidade dos produtores no 1S27. •Estágio 3 e carteira reestruturada comparados com a inadimplência +90 dias. •Reinadimplência dos R$ 40,4 bi regularizados. •Cobertura abaixo de 130% ou CET1 abaixo de 10,5%: sinal de novo corte de guidance ou de pressão sobre o capital. •Nota de realização dos créditos tributários e eventuais ênfases do auditor. •Guidance de 2027 (fevereiro): um ponto médio crível acima de R$ 20 bi seria o primeiro sinal de virada. Conclusão •Foi o pior trimestre do ciclo e também o mais transparente. •A qualidade do lucro é baixíssima e as projeções perderam credibilidade. Não há indício de fraude, mas há contabilidade que deixa o número final melhor do que a operação. •O vilão é o agro: margem destruída, juro alto, alavancagem herdada e risco moral criado pelas renegociações. •Franquia, eficiência e geração de resultado antes de provisões continuam intactas. •A tese é binária e tem data: se o agro voltar a pagar no 1S27, o desconto se fecha. Se não, a ação vira armadilha de valor com dividendos mínimos.” Obs: Vcs gostaram desse tipo de relatório? To querendo começar escolher 5 empresas para fazer todo trimestre. Obs2: Podem criticar para eu melhorar, ou se viram algum outro relatório normal.