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LA FRANCE EST EN TRAIN DE FAIRE LE TRAVAIL DE LA BCE À SA PLACE On croyait que le problème français se résumait à la dette. Il est en train de devenir beaucoup plus large. LA FRANCE DURCIT LES CONDITIONS FINANCIÈRES DE TOUTE L’EUROPE. L’euro chute. L’OAT/Bund explose. La volatilité remonte. Le coût du capital se tend. Et Goldman Sachs estime que le resserrement des conditions financières observé depuis juillet équivaut déjà à environ la moitié d’une hausse supplémentaire de 25 points de base de la BCE. Avec potentiellement 0,4 point de croissance européenne en moins. Autrement dit : PARIS FABRIQUE UNE HAUSSE DE TAUX SANS QUE FRANCFORT AIT BESOIN DE LA VOTER. Voilà le vrai changement. La mécanique devient réflexive : OAT françaises vendues → spreads européens plus larges → euro plus faible → coût du financement plus élevé → crédit plus cher → croissance plus faible → recettes fiscales sous pression → trajectoire budgétaire française encore plus fragile. Puis on recommence. C’est presque un doom loop souverain sans avoir besoin, au départ, d’une crise bancaire. Et la BCE se retrouve piégée. Si elle ne fait rien, le marché resserre les conditions financières à sa place. Si elle assouplit trop vite, elle relâche la pression alors que l’inflation reste élevée. Si elle intervient massivement sur les OAT, elle doit expliquer pourquoi elle neutralise une prime de risque qui reflète aussi les fondamentaux budgétaires français. Voilà pourquoi le TPI devient crucial. L’Espagne peut être considérée comme un « spectateur innocent » contaminé. La France, elle, est beaucoup plus difficile à défendre si l’élargissement des spreads traduit une perte de confiance dans sa propre trajectoire budgétaire. C’est là toute la différence. LA BCE PEUT COMBATTRE LA CONTAGION. ELLE NE PEUT PAS ABOLIR LE RISQUE SOUVERAIN. Et pendant ce temps, l’euro encaisse. Survendu. Sous sa moyenne 200 jours. Presque incapable de rebondir. Parce que le marché commence à comprendre que le problème n’est plus uniquement : « COMBIEN COÛTE LA DETTE FRANÇAISE ? » et que la question devient : « COMBIEN LA FRANCE FAIT-ELLE PAYER À TOUTE L’EUROPE ? » C’est là que le dossier change d’échelle. Hier, la dérive budgétaire française était un problème de Bercy. Aujourd’hui, elle devient un input de politique monétaire pour Francfort. Et demain ? Elle pourrait devenir un problème de croissance pour toute la zone euro. La BCE cherchait à ralentir l’économie pour tuer l’inflation. PARIS POURRAIT RALENTIR L’EUROPE SIMPLEMENT EN PERDANT LA CONFIANCE DU MARCHÉ. C’est beaucoup plus grave qu’un euro faible. C’est le moment où un problème national commence à devenir une condition financière européenne. Contre le récit. Pour le réel.