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엔트로픽(Anthropic)이 상장을 앞두고 있다. 최근 상장 전 선물 가격은 고점 대비 38.5% 폭락했고, 기관투자자들은 IPO 기업가치를 낮춰 평가하기 시작했다. 그런데 엔트로픽이 SEC에 제출한 재무제표를 살펴보면 상당히 흥미로운 숫자들이 나온다. 1. 엄청난 매출 성장 2026년 1–9월 실적은 다음과 같다. • 매출 332억 달러, 전년 대비 1,206% 증가 • 영업손실 12.6억 달러 • 영업현금흐름 +65.7억 달러 • 컴퓨팅·인프라 비용 188억 달러 특히 3분기 매출은 169.6억 달러로 전 분기 대비 46.7% 증가했다. 기업 고객의 성장도 눈에 띈다. 연간 10만 달러 이상을 지출하는 고객은 2025년 9월 약 950곳에서 2026년 9월 11,900곳 이상으로 증가했다. 전체 매출의 79%는 사용량에 따라 과금하는 방식에서 발생한다. Claude의 사용량 증가가 실제 매출로 연결되고 있다는 의미다. 2. 컴퓨팅 비용이 매출보다 빠르게 증가했다. 3분기에는 수익성에서 변화가 나타났다. • 매출: 전 분기 대비 +46.7% • 컴퓨팅 비용: +77.5% • 컴퓨팅 비용의 매출 대비 비중: 48% → 58% • 영업이익: +9.74억 달러 → -5.67억 달러 회사는 3분기에 약 50억 달러의 단기 컴퓨팅 용량을 확보했다. 단기 계약은 장기 계약보다 비용이 높다. 여기에 약 20억 달러의 비현금 기부 매칭 비용까지 반영되면서 영업손익이 악화됐다. 수요가 빠르게 늘어나자 비싼 단기 컴퓨팅 자원까지 조달해야 했던 것이다. 회사는 장기 계약으로 확보한 컴퓨팅 자원이 공급되면 비용 효율성이 개선될 것으로 기대하고 있다. 3. 앞으로 지출할 컴퓨팅 약정은 8,954억 달러 이 숫자가 특히 중요하다. 엔트로픽은 SEC 공시에서 향후 컴퓨팅 구매 및 임대 관련 약정 규모를 공개했다. • 총 약정 규모: 8,954억 달러 • 2030년 말까지 예정된 지출: 약 4,475억 달러 • 향후 12개월 내 예정된 지출: 약 698억 달러 전체 약정에는 장기 임대와 구매 계약 등이 포함되며, 기간은 2045년까지 이어진다. 구글, 아마존, 마이크로소프트 등 주요 클라우드 사업자와의 대규모 계약도 포함돼 있다. 여기서 엔트로픽의 사업 구조가 드러난다. AI 모델 성능을 유지하려면 새로운 모델을 계속 개발해야 하고, 고객 사용량이 증가할수록 추론에 필요한 컴퓨팅 자원도 늘어난다. 더욱이 데이터센터와 반도체는 확보하는 데 시간이 걸린다. 엔트로픽은 실제 수요가 발생하기 12–18개월 전부터 컴퓨팅 용량을 계약하고 있다. 향후 매출 증가가 약정된 컴퓨팅 비용을 충분히 흡수할 수 있는지가 수익성의 핵심이다. 4. 그래서 기업가치가 다시 계산되고 있다. 엔트로픽은 지난 5월 650억 달러를 조달하면서 기업가치 9,650억 달러를 인정받았다. 최근 IPO를 앞두고 논의되는 가격은 다음과 같다. • 회사가 목표로 하는 기업가치: 약 1.5조 달러 • 일부 기관투자자의 평가: 1.2조–1.3조 달러 • 일부 투자자의 하단 평가: 1.1조 달러 3분기 매출을 단순 연율화하면 약 678억 달러다. 기업가치 1.2조–1.5조 달러는 이 매출의 약 18–22배에 해당한다. 투자자들은 향후 몇 년간의 높은 성장률과 수익성 개선을 상당 부분 선반영해야 하는 가격을 검토하고 있다. 5. 앞으로 무엇을 확인해야 할까? 엔트로픽은 이미 상당한 규모의 기업 고객과 매출을 확보했다. 앞으로 중요한 지표는 세 가지다. 첫째, 분기 매출 증가율이 얼마나 유지되는가. 둘째, 컴퓨팅 비용의 매출 대비 비중이 다시 하락하는가. 셋째, 대규모 인프라 투자 이후에도 영업현금흐름을 유지할 수 있는가. 11월 9일 주간으로 예정된 IPO 로드쇼와 최종 공모가도 주목해야 한다. 엔트로픽의 상장은 AI 모델 기업의 성장성과 수익성, 그리고 앞으로 필요한 막대한 자본의 가치를 시장이 직접 평가하는 중요한 사례가 될 것이다.

메모리 반도체 주가가 급락하자 시트리니 리서치(Citrini Research)에서 또 하락론을 꺼냈다. 이번에는 상하이에서 만난 투자자의 비관론을 소개했다. 주장은 이렇다. • 2027년 이익 기준 PER 3배도 비쌀 수 있다. • 메모리 가격이 고점 대비 60% 하락하면 고객들이 장기공급계약을 파기할 것이다. • 2028년 이익이 급감하면 현재 밸류에이션은 PER 7.8–10배로 높아진다. 그런데 가장 중요한 근거가 빠져 있다. 메모리 가격이 60% 하락한다는 수급 분석은 어디 있는가? 현재 체결된 장기계약의 가격 조건과 위약 조항은 얼마나 검토했는가? 10월 28일 SK하이닉스는 주요 고객 14곳과 장기공급계약을 체결했으며, 계약 물량이 2027–2028년 생산능력의 50% 이상을 포괄한다고 발표했다. 마이크론 역시 다년간의 전략적 고객 계약을 체결했고, 2026회계연도에 상당한 규모의 고객 예치금을 확보했다. 현재의 공급 구조와 계약 조건을 충분히 검토하지 않은 채 과거 메모리 사이클의 폭락 사례를 가져와 미래 이익을 깎아버린다. 그리고 발표 시점도 참 절묘하다. 메모리 반도체 주가가 크게 조정받고 단기 바닥을 모색하는 시점에 또다시 극단적인 비관론을 내놓는다. 너무 뻔한 패턴이다. 투자심리가 무너지고 개인투자자들이 손실을 견디기 어려운 시점이다. 이때 유명 리서치 회사의 하락 전망이 확산되면 시장의 공포는 더욱 커진다. 더 심각한 문제는 이런 주장에 실제 주가가 움직인다는 점이다. 보고서 하나가 투자심리를 흔들고, 기관의 포지션 조정과 개인투자자의 투매를 촉발할 수 있다. 분석의 타당성이 검증되기도 전에 시장이 먼저 반응한다. 여기서 리서치 회사들의 이해관계를 생각해 봐야 한다. 시트리니는 자체 이용약관에서 직원과 관계자가 보고서에 언급한 종목의 롱·숏 포지션을 보유하고 사전 통지 없이 매매할 수 있다고 명시한다. 리서치 회사도 금융시장에서 돈을 버는 사업자다. 기관투자자는 중요한 고객이고, 시장에 유통되는 보고서는 투자자들의 판단과 자금 흐름에 영향을 준다. 기관 리서치는 사실상 기관의 언론이라는 관점에서 바라봐야 한다. 누가 보고서를 생산하는지, 어떤 이해관계가 존재하는지, 특정 시나리오가 누구에게 유리한지 살펴봐야 한다. 이런 이유로 시트리니와 세미어낼리시스(SemiAnalysis)를 이전부터 지속적으로 비판해 왔다. 유명 리서치 회사의 이름만으로 분석에 지나친 권위가 부여되고, 투자자들이 그 주장을 무비판적으로 받아들이는 현상이 정말 우려스럽다. 산업을 분석한다면 실제 공급 구조, 고객의 구매 약정, 계약 조건, 기업 실적까지 연결해서 설명해야 한다. 극단적인 가정을 내세워 공포를 키우기는 쉽다. 그 가정이 실제로 성립하는지 증명하는 것이 리서치의 책임이다. 월가의 리서치도 결국 누군가가 생산하고 판매하는 상품이다. 그 과정에는 다양한 경제적 이해관계가 존재한다. 개인투자자들은 유명 리서치 회사의 이름에 압도될 필요가 없다. 특히 주가가 급락한 시점에 쏟아지는 비관론일수록 발표 시점과 이해관계, 분석의 근거를 집요하게 따져봐야 한다. 분석의 가치는 누가 발표했느냐보다 얼마나 제대로 검증했느냐에 달려 있다.

삼성전자는 어디에서 바닥을 형성할까? 11월 6일 삼성전자는 6.35% 폭락해 188,700원에 마감했다. 일주일간 16.13% 하락했고, 52주 최고가 374,500원과 비교하면 49.6% 내려왔다. 같은 기간 SK하이닉스 $000660은 일주일간 20.17%, 최고가 대비 62.1% 하락했다. 두 기업 모두 사상 최대 수준의 실적을 발표했지만 주가는 급격하게 조정받고 있다. 1991년 이후 초장기 월봉, 최근 주봉과 일봉, 로그 피보나치, 거래량에 외국인 수급과 선물·옵션 데이터를 추가해 분석했다. 특히 삼성전자와 SK하이닉스는 기술적 지지 위치와 개별주식 선물 포지션에서 상당한 차이를 보인다. 현재 삼성전자에서 가장 중요한 가격은 174,600–179,200원이다. 1. 11월 6일 급락에서 확인한 가격 구조 당일 거래 현황이다. - 고가: 196,500원 - 저가: 179,200원 - 종가: 188,700원 - KRX 거래량: 3,365만 주 - 종가 등락률: -6.35% 주가는 장중 179,200원까지 내려간 뒤 저점 대비 약 5.3% 반등했다. 종가는 당일 가격 범위의 54.9% 위치에서 형성됐다. 장중 저점에서 매수세가 유입됐지만 196,500원에서는 다시 매도 물량이 출회됐다. 같은 날 코스피는 6.02% 급락했고 장중 서킷브레이커가 발동됐다. 미국 중간선거 이후 AI 데이터센터 인허가와 규제 강화에 대한 우려가 확산되며 반도체 업종에 매도가 집중됐다. 다음 거래에서 중요한 것은 179,200원 저점 방어와 196,500원 회복 여부다. 2. 일봉에서는 하락 추세가 진행 중이다. 최근 5일·10일·20일 이동평균선은 모두 현재 주가 위에 있다. 직전 계산 기준으로 각각 약 211,300원, 219,100원, 220,700원이다. 단기 이동평균선이 하락하면서 위쪽에 저항이 형성됐다. 특히 21만–22만원대에는 단기 이동평균선이 집중돼 있다. 이번 하락에서 주가는 고점과 저점을 계속 낮췄다. 따라서 196,500원을 회복한 뒤 20만원 위에서 지지력을 형성하는지가 단기 반등의 첫 번째 확인 조건이다. 중기 추세가 개선되려면 이후 21만–22만원대의 이동평균선까지 회복해야 한다. 3. 주봉에서는 장기 상승 채널을 재시험하고 있다. 첨부한 2023–2026년 차트를 보면 2025년부터 상승 속도가 급격히 빨라졌다. 2026년에는 장기 상승 채널 상단을 돌파하며 최고가 374,500원까지 상승했다. 이후 고점에서 약 49.6% 하락하며 과열됐던 가격이 장기 추세선 방향으로 되돌아왔다. 첨부 주봉의 파란색 장기 지표선은 약 166,500원이다. 현재 주가보다 약 11.8% 낮다. 앞으로 17만원대 중후반의 지지가 무너지면 이 지표선이 다음 주요 관찰 대상이다. 주봉에서 저점을 높이고 20만원대 저항을 돌파하는 흐름이 형성된다면 중기 반등의 신뢰도가 높아진다. 4. 1991년 이후 초장기 로그 차트 삼성전자의 1991년 이후 월봉을 보면 장기간 우상향하는 로그 상승 채널이 형성돼 있다. 2000년대 초반과 2008년 금융위기, 2022년 반도체 불황을 거치면서도 장기 가격 구조는 상승 방향으로 발전했다. 2025–2026년에는 주가가 기존 상승 채널 상단을 빠르게 돌파했다. 현재 조정은 그 과정에서 확대됐던 주가와 장기 추세선 사이의 간격을 축소시키고 있다. 초장기 채널에서 중요한 것은 상단선 부근을 회복해 다시 상승하는지다. 상단 회복에 실패하고 채널 내부로 진입하면 조정 기간과 하락폭이 커질 수 있다. 이 채널은 로그 차트의 고점과 저점을 연결한 기술적 모델이다. 실제 지지 여부는 월봉 마감과 거래량으로 판단할 필요가 있다. 5. 로그 피보나치에서 발견한 174,600원 첨부 차트에서 설정한 저점 50,800원과 고점 374,500원을 기준으로 로그 피보나치를 계산했다. - 0.236: 81,398원 - 0.382: 108,964원 - 0.500: 137,930원 - 0.618: 174,596원 - 0.786: 244,224원 - 0.886: 298,227원 현재 주가 188,700원은 0.618 레벨 위에 있다. 11월 6일 장중 저점인 179,200원은 해당 피보나치 가격보다 약 2.6% 높은 위치다. 따라서 174,600–179,200원은 장기 피보나치와 최근 실제 저점이 가까워지는 지지 후보 영역이다. 이 구간을 지키면서 저점을 높인다면 의미 있는 중기 반등의 근거가 강화된다. 반대로 이탈 후 회복하지 못하면 주봉 지표선인 166,500원을 확인해야 한다. 6. 단기 반등의 목표 가격 최근 단기 고점 249,000원과 저점 179,200원을 기준으로 별도의 로그 피보나치를 계산했다. - 23.6%: 약 193,700원 - 38.2%: 약 203,200원 - 50.0%: 약 211,200원 - 61.8%: 약 219,600원 - 78.6%: 약 232,100원 단기적으로는 193,700–196,500원이 첫 번째 저항 구간이다. 이 가격을 회복하면 203,200원, 이후 211,200–219,600원을 확인할 수 있다. 21만–22만원대는 단기 이동평균선과 피보나치 반등 저항이 가까이 위치한다. 이 구간을 회복하고 지지력을 유지해야 중기 하락 추세의 개선을 평가할 수 있다. 7. 거래량은 투매의 끝을 보여주고 있을까? 11월 6일 삼성전자 거래량은 약 3,365만 주였다. 급락 과정에서 거래가 크게 증가했고 장중 저점 이후 상당한 반등이 나타났다. 매도 물량을 받아내는 수요가 확인됐다는 점은 긍정적이다. 그러나 하루의 거래량 증가만으로 매도 물량이 모두 소진됐다고 판단할 수는 없다. 다음 거래에서 179,200원 부근을 재시험할 때 거래량이 줄어드는지 확인해야 한다. 반등 과정에서는 거래량 증가와 고점 돌파가 함께 나타나는지가 중요하다. 8. 삼성전자 개별주식 선물에서 나타난 청산 11월 6일 삼성전자 11월물 주식선물 거래 결과다. - 선물 종가: 188,500원 - 거래량: 3,844,969계약 - 미결제약정: 3,988,284계약 - 전일 미결제약정: 4,192,623계약 - 하루 미결제약정 감소: 204,339계약 미결제약정은 하루 만에 약 4.87% 감소했다. 주식선물 1계약은 보통주 10주에 해당한다. 이날 거래량은 기초주식 약 3,845만 주에 해당하는 계약 규모다. 거래량이 증가하는 가운데 미결제약정은 상당히 줄어들었다. 기존 선물 포지션의 순청산이 발생했다는 의미다. 급락 과정에서 롱 포지션 청산과 기존 숏 포지션 정리가 함께 발생했을 수 있다. 정확한 매수·매도 포지션 구성을 확인하려면 투자자별 잔고와 체결 자료가 필요하다. 앞으로는 미결제약정 감소가 멈추는지, 가격 반등과 함께 신규 포지션이 유입되는지 확인할 생각이다. 9. SK하이닉스 선물과는 다른 움직임이다. 같은 날 SK하이닉스 주식선물은 다음과 같았다. - 선물 종가: 1,135,000원 - 거래량: 1,172,676계약 - 미결제약정: 764,495계약 - 전일 대비 미결제 증가: 11,430계약 삼성전자는 급락하면서 미결제약정이 4.87% 감소했다. SK하이닉스는 1.52% 증가했다. 이는 두 종목의 파생상품 포지션 변화가 달랐다는 의미다. 삼성전자에서는 기존 포지션 청산이 두드러졌고, SK하이닉스에서는 미결제 포지션이 순증가했다. 다만 미결제약정에는 매수자와 매도자가 동시에 존재한다. 따라서 SK하이닉스의 증가분을 신규 숏 포지션으로, 삼성전자의 감소분을 롱 청산으로만 해석할 근거는 부족하다. 다음 거래부터 현물 가격과 선물 미결제약정이 어떤 방향으로 움직이는지를 비교할 필요가 있다. 10. 외국인 수급도 확인해야 한다. 민간 수급 집계 기준 삼성전자의 최근 20거래일 외국인 순매도는 약 5.5조원이다. 최근 5거래일에도 약 2.57조원 순매도를 기록했다. 같은 기간 개인은 약 2.28조원 순매수했다. 외국인이 물량을 줄이는 동안 개인이 상당 부분을 흡수한 것이다. 11월 6일 외국인 순매도는 약 1,500억원 수준이었다. 당일 거래에서 외국인 매도가 이전보다 축소된 점은 관찰할 만하다. 그러나 최근 20거래일 누적 수급은 여전히 매도 우위다. 앞으로는 외국인 순매도가 지속적으로 줄어들고, 주가가 저점을 높이는지를 함께 확인해야 한다. 11. 코스피200 선물과 옵션시장의 움직임 11월 6일 코스피200 12월물 선물은 782.95포인트에 마감했다. - 장중 저점: 760.10 - 장중 고점: 811.30 - 미결제약정: 162,493계약 - 전일 대비 미결제 증가: 4,454계약 외국인은 이날 코스피200 선물을 7,171계약 순매수했다. 현물 반도체 주식에서 매도가 이어지는 가운데 지수선물에서는 매수 우위가 나타났다. 이는 신규 매수 포지션 형성과 기존 매도 포지션 청산을 모두 포함할 수 있다. 옵션시장에서는 변동성이 크게 상승했다. 11월 6일 VKOSPI는 65.17로 마감했다. 전날 58.21에서 11.96% 상승한 수치다. 코스피200 옵션 가격에 반영된 향후 30일 변동성 기대가 크게 높아졌다. 11월 12일은 코스피200 월간 옵션 만기일이다. 11월 5일 기준 풋옵션 미결제약정은 행사가 800에서 약 5,302계약, 750에서 약 5,692계약이었다. 다만 이 자료는 11월 6일 급락 이전의 포지션이다. 옵션 만기까지 750·800포인트 주변의 미결제약정 변화, VKOSPI 하락 여부, 지수의 저점 상승을 함께 확인할 필요가 있다. 12. 삼성전자와 SK하이닉스의 기술적 위치 차이 두 종목을 같은 기준일로 비교해 보면 차이가 뚜렷하다. 삼성전자 - 주간 하락률: -16.13% - 최고가 대비 하락률: -49.6% - 장기 로그 피보나치 0.618: 약 174,600원 - 실제 저점: 179,200원 - 주봉 장기 지표선: 약 166,500원 SK하이닉스 - 주간 하락률: -20.17% - 최고가 대비 하락률: -62.1% - 장기 로그 피보나치 0.786: 약 130만 7,000원 - 실제 저점: 108만 9,000원 - 주봉 장기 지표선: 약 105만 9,000원 삼성전자는 장기 로그 피보나치 0.618을 아직 지키고 있다. SK하이닉스는 자체 장기 로그 피보나치 0.786 아래에서 거래되고 있다. 삼성전자의 기술적 가격 구조가 상대적으로 덜 훼손된 모습이다. 다만 두 종목의 피보나치 기준 저점과 상승폭은 서로 다르다. 로그 피보나치 위치만으로 어느 종목의 실제 바닥 형성 확률이 더 높다고 판단할 수는 없다. 13. 기업 실적을 비교하면 더 흥미롭다. 2026년 3분기 양사의 실적이다. 삼성전자 - 매출: 195.3조원 - 영업이익: 107.4조원 - 영업이익률: 약 55.0% - 반도체 DS부문 영업이익: 106.5조원 SK하이닉스 - 매출: 104.6조원 - 영업이익: 83.3조원 - 영업이익률: 약 79.7% 삼성전자의 반도체 DS부문만 계산하면 영업이익률은 약 72.4%다. SK하이닉스의 전사 영업이익률은 79.7%로 더 높다. 양사의 사업 구성은 다르지만, 메모리 수익성이 매우 높은 수준이라는 점은 공통적이다. 다만 삼성전자에서는 완제품 DX부문이 8,000억원의 영업손실을 기록했다. 메모리 가격 상승이 반도체 부문의 이익을 크게 늘리는 동시에 스마트폰·가전 사업의 원가 부담을 높이고 있다. 양사의 이익이 어디에서 발생하고 어디에서 훼손되는지를 구분해야 한다. 14. HBM4 경쟁에서는 어떤 차이가 있을까? 현재 두 기업의 경쟁 구도에서 가장 중요한 변화는 삼성전자의 HBM 시장 점유율 회복이다. 카운터포인트리서치의 2026년 2분기 매출 기준 점유율은 다음과 같다. - SK하이닉스: 50% - 삼성전자: 33% - 마이크론: 18% 반올림 때문에 합계는 100%와 차이가 발생한다. SK하이닉스가 여전히 1위이지만 삼성전자의 점유율은 빠르게 높아졌다. 삼성전자는 HBM4와 서버용 DDR5 판매를 확대하고 있으며 자체 파운드리에서 HBM 베이스 다이까지 생산하는 통합 공급 구조를 갖추고 있다. SK하이닉스는 HBM에서 축적한 고객 관계와 양산 수율, 대규모 공급계약을 보유하고 있다. 양사의 2027년 실적을 평가할 때 확인해야 할 부분도 다르다. 삼성전자는 HBM4 점유율 확대, 수율 개선, 파운드리 생산 확대가 실적에 얼마나 추가 기여하는지가 중요하다. SK하이닉스는 기존 HBM 시장 지위와 가격 결정력, 생산 수율, 장기계약의 수익성을 유지하는지가 중요하다. 삼성전자의 점유율 상승이 SK하이닉스의 이익 전망에 어떤 영향을 미치는지도 살펴봐야 한다. 15. 주주환원과 현금흐름 삼성전자는 2026년 90조–110조원의 주주환원 계획을 발표했다. 이미 집행하거나 확정한 35조원을 제외한 잔여재원은 55조–75조원이다. 3분기에는 총 약 30조원의 현금배당을 결정했다. 2026년 시설투자 계획은 84.4조원이며, 이 가운데 반도체 DS부문이 76.8조원이다. SK하이닉스 역시 약 100조원 규모의 2026년 주주환원을 발표했다. 양사 모두 막대한 현금 창출력을 기반으로 주주환원을 확대하고 있다. 그러나 향후 이익이 감소하면 설비투자와 주주환원을 동시에 유지할 수 있는지 재평가가 필요하다. 실제 자사주 매입·소각 집행액, 배당 지급, 설비투자 이후 잉여현금흐름이 중요하다. 특히 삼성전자는 2027년 1월 말 잔여 주주환원 규모와 구체적인 실행 방안을 확정할 예정이다. 16. 실제 매수 후보 가격 삼성전자의 주요 관찰 가격을 정리하면 다음과 같다. 1차: 174,600–179,200원 장기 로그 피보나치 0.618과 최근 장중 저점이 겹치는 영역이다. 현재 가장 중요한 지지 후보다. 2차: 163,000–167,000원 주봉의 장기 지표선 약 166,500원이 위치한다. 1차 지지 실패 시 중기 상승 구조를 확인할 가격이다. 3차: 150,000–155,000원 과거 가격 구조와 장기 상승 채널을 참고한 보조 시나리오다. 4차: 137,900원 전후 장기 로그 피보나치 0.500에 해당한다. 17만원대와 16만원대 지지가 무너지면서 조정이 깊어질 경우 검토할 가격이다. 반등 시에는 193,700–196,500원, 203,200원, 211,200–219,600원을 차례대로 확인할 생각이다. 17. 다음 주에 확인할 핵심 변수 11월 9일부터 다음 사항에 주목하고 있다. 1. 삼성전자 179,200원 저점 방어 2. 로그 피보나치 174,600원 유지 3. 외국인 현물 순매도 감소 여부 4. 삼성전자 주식선물 미결제약정 청산 이후 변화 5. SK하이닉스 주식선물 신규 미결제 포지션 변화 6. 193,700–196,500원 회복 7. 코스피200 외국인 선물 수급 8. VKOSPI 하락과 11월 12일 옵션 만기 9. HBM4 점유율·출하량·수율 변화 10. 2027년 메모리 가격과 이익 전망 18. 최종 판단 현재 삼성전자는 장기 로그 피보나치 0.618과 최근 장중 저점이 가까이 위치하는 174,600–179,200원에 접근했다. 주봉 장기 지표선은 약 166,500원이다. 기술적으로는 이 두 가격대가 중기 저점을 평가하는 핵심 영역이다. 반등이 시작되면 196,500원과 203,200원을 먼저 확인하고, 이후 21만–22만원대 저항을 회복하는지가 중요하다. SK하이닉스와 비교하면 삼성전자의 고점 대비 하락폭이 작고 장기 피보나치에서도 상대적으로 높은 위치를 유지하고 있다. 선물시장에서는 삼성전자의 미결제약정이 급감한 반면 SK하이닉스는 증가했다. 기업 측면에서는 삼성전자의 HBM4 점유율 확대와 파운드리 실적 개선이 중요하고, SK하이닉스는 기존 HBM 시장 지위와 높은 영업이익률의 지속 여부가 핵심이다. 현재 가장 관심 있게 보는 가격은 삼성전자 17만원대 중후반, SK하이닉스 105만–109만원이다. 두 종목 모두 이 가격대에서 저점을 높이고 외국인 매도 압력이 완화되는지 확인할 생각이다. 반도체 업황의 핵심은 2027년에도 메모리 공급 제약과 AI 인프라 수요가 유지되는지다. 실제 출하량과 메모리 가격, 계약 이행, 잉여현금흐름에서 그 근거가 확인될 것이다.