Klarcap

Ska försöka summera mina takes om $SUSG Q3 TDLR; - Sales över mina förväntningar - Marginal och EPS lite under men rätt riktning QoQ - Management ser ut att exekvera enligt plan > Omsättning Fortsatt fin topline med 46 % organisk tillväxt. Jag bryr mig mer om den än den totala då jag vill se bevis på att de inte bara växer genom att aggregera stillastående bolag. Intressant spaning är att Zaptec fortsatt verkar vara en grov read-through för sales. Bra att veta då de ofta rapporterat före SUSG. Säger inte så mycket om marginalerna men värt att ha koll på. > Marginal Citat från rapporten som upprepar det som sas efter Q2: “Marginalen är initialt lägre när vi expanderar till nya marknader men vi räknar med att den successivt förbättras när vi är etablerade.” De ökar trots allt marginal QoQ precis som de kommunicerade efter Q2 och givet strategin med snabb expansion till ny geografisk marknad och produktområden och därefter öka marginal bryr jag mig mer om QoQ-utveckling än YoY både nu och kommande 1-3 kvartal innan tillväxten normaliseras. > Kassaflöde Likt marginalen är kassaflödet svagt men belåning fortfarande hanterbar så de borde kunna finansiera fortsatt tillväxt både i bef verksamhet och förvärvad med kombo skuld+kassa+aktier och med ökade KF från bättre marginaler (ffa bättre inköpspris). Värt att notera att rörelsekapitalbindning och marginal dessutom har visst samband i deras strategi med expansion först (lägre inköpsvolymer för att minska risk) och sedan marginalökning (ökade volymer som binder mer kapital) så räknar med svagare kassaflöden även ifall marginalerna kommer upp då det sannolikt kommer som konsekvens av större inköpsvolymer. > Summering För att koka ner till vad jag tittar på - Organisk tillväxt - Fortsatta förvärv med rimliga multiplar och gärna synergier med befintlig portfölj - Marginalökning sekvensiellt och framför allt bra marginaler i bolag med mindre våldsam tillväxt (dvs ej Skårebo) enligt strategin de beskrivit. Särredovisar tyvärr inte detta per kvartal så man kommer få gissa lite i efterhand genom dotterbolagens ÅR. - Bättre cash conversion när tillväxten normaliseras Jag ökade lite idag då rapporten i mina ögon var ungefär som förväntat och jag ser raset som en överreaktion. Förstår beartesen (svag marginal och kassaflöde) även om jag inte håller med. Hade varit mer osäker om den var ned 12.5% på något jag inte alls förstod.

Jag väljer en tredje kategori: Dom som äger kundrelationen, förstår kundens problem/vardag och kan använda AI för att utveckla sitt erbjudande eller intern effektivitet.

Lite sent men här är mina takeaways från Upsales $upsale rapport, conf call och intervjuer. Summering av siffrorna hittar ni lite överallt så se detta som mer som min tolkning än en summering av rapport och intervjuer. All input och kritik är välkommet. TLDR; - ARR-tillväxten är svag men plan finns för att få fart - Marginaler och kassa skapar handlingsutrymme - Kallblads lugn och marknadsfokus är förtroendeingivande Cash och lönsamhet finns och värderingen är låg -> begränsad nedsida, uthållighet och oberoende av extern finansiering. Att kontrollera sitt eget öde är en lyx jämfört med många andra mjukvarubolag. > Tillväxt Att ARR inte växer mer är den stora besvikelsen men också något de adresserar tydligt. Vi får dock räkna med ett par kvartal till med begränsad ARR-tillväxt givet ledtid på rekryteringar och onboarding av dessa. Kallblad verkar ha återupptagit ambitioner kring tillväxt och poängterar att investeringar behöver ske för att uppnå detta. Givet marginalerna och BR idag finns gott om utrymme att ta på sig lite större kostnadskostym så länge LTV/CAC faktiskt är och fortsätter vara attraktiv. Givet Kallblads historik gissar jag på att även partnersälj och förvärv kommer bli tillväxtdrivare framåt och att man kanske kommer kika på att förvärva eller bygga partnerskap med bolag som har distribution in i vertikalerna de pekat ut. Min take på att de fokar mer på kommersiellt än teknik i rekryteringar m.m. är att det är bra på kort/medellång sikt men lite risky på lång sikt då man lätt blir myopic och bekväm särskilt givet att AI kommer förändra mjukvarubranschen. Man får dock ha med sig att en stor del av poängen med att spinna av AIRA var att just renodla befintlig affär och mer disruptiv AI-satsning. > Kapitalallokering, guidning, IR De pratar fortfarande förvärv som kapitalallokering och indikerar att de kollar på närliggande mjukvara som stärker erbjudande. Jag skulle inte räkna med återköp men bra att ha det i verktygslådan som komplement nu när Wikberg är borta som ägare och inte längre behöver kassaflöde i form av utdelning. Jag gillar mindsetet att som ledning inte ha övertro på guidning särskilt givet en osäker omvärld. Det kommer dock finansiella mål i Q4 vilket i mina ögon mest är intressant som en signal på vad som kommer prioriteras snarare än att jag kommer räkna in de siffrorna som estimat. Verkar redan klart att man kommer prata mer EBITDAC framåt vilket antagligen kommer konvergera mer mot EBITDA när de kapitaliserar mindre utveckling. Både bra och dåligt med en karismatisk ledare som är öppen, utsvävande och inte bara tråkig presentatör. Man får mer insikt i hur ledning faktiskt tänker men riskerar istället att bli lite förblindad. > Redovisning/financials Bra att inte kapitalisera för mycket utveckling pga osäkerhet kring programvaru-IP. De försöker kostnadsföra så mycket de kan och det låter mellan raderna som att de vill ta ännu mer över RR men begränsas av revisorer och SKV. Detta är såklart inte oberoende av att de redan har höga vinster och att det kan finnas fördelar med att skjuta upp skatt. De har en stark position som tillåter att t.ex. minska aktivering, vara selektiv med förvärv och investera för tillväxt utan stress. Detta är ovärderligt i snabbrörlig omvärld men betyder inte att man kan luta sig bakåt och ta nuvarande vinster för givet. > Wikberg out Wikbergs exit är kanske egentligen bara bra för att få bort en post som skulle ut förr eller senare ändå. Utan att ha kollat flödena började jag nästan ana att han redan sålt över marknaden efter rapporten. Det negativa är att bolaget åtminstone bland publika ägare nu är lite herrelöst men med en VD med relativt stort innehav är detta inte överdrivet oroande i min bok och det finns namngivna tagare i gårdagens placing. > AI hype och marknadsläge Denna tweet summerar väl vad jag gillar med Kallblads mer långsiktiga och mindre hypdrivna approach teapaw.org/kallblad/status/211279… . Jag är själv en extrem believer av AI men inser också att marknaden rör sig långsamma än tekniken och att det är marknaden, inte tekniken som genererar omsättning och vinst. CRM är och har alltid varit en konkurrensutsatt bransch så det finns ingen anledning att stressa upp sig i onödan över att det poppar upp alternativ. Jag kommer dock vara nära dörren om de kommande satsningarna inte ger resultat eller om försäljning till och med viker utan att bolaget tar action för att hålla sig aktuella.