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株式投資の世界での「有効性」について、ヘムがどう考えているのかをまとめてみました。 研究で分かっている投資の有効性は ・バリュー（低PERとか低PBRとか） ・クオリティ（高ROEとか高ROAとか） ・サイズ（小型株効果） この３つが基本。 ただし、上の２つはあまりごっちゃにしないほうがいい。別の手法。 ☆バリューというのは水準訂正を取るゲーム ☆クオリティというのは拡大再生産を取るゲーム ここが分かっていない人は、理屈をきっちりと分かっていないかも。ROE一定で還元０の場合に企業価値がどうなるかをシミュレーションするとよく分かる。ROEとは拡大再生産の割合を指している。 バフェットやマンガーが「ROEを重視するのは」「高ROEを維持できる企業を好むのは」そういうこと。そういうこととは、高ROEの拡大再生産の複利は強烈なので、バリューなんて細かい事を気にしすぎるのは良くないみたいな感じ。 ただし、そのROEを維持し続けられるビジネスモデルを見極めるのが腕。多くの凡人投資家はそんな腕はないので、バリューが無難ということ。 ちなみに還元は本来企業価値からは中立。 株式会社のオーナを株主と考えるなら、 お金の置き場が変わるだけ。 そのお金をどう有効活用できるかという点は別の話。 話を戻す。バリュー、クオリティ、サイズに加えて ・利益率が高いこと ・研究開発費や成長投資が少ないこと この辺に有効性があるというのがファーマ・フレンチの研究や、その延長線上のお話。 成長投資が少ない企業のパフォーマンスが高いというのは面白い。経営者には会社を大きくしたい誘惑がある。 しかし、その投資が必ずしも株主価値の向上に繋がる訳ではない。資本コストを上回るリターンを継続的に出せる経営者は、実はそれほど多くないということ。 これに加えて、 ・暴落時の買い向かい これは経験則でも分かると思う。最近のラスムッセンの研究でも、かなり顕著な結果が出ていた。フルポジなんて世の中の数％もいない。世の中とは日本の成人全体のという母数。そもそも株クラは超少数派集団。億万長者がこんなにいる世界がマジョリティのはずがない。 97～98%の普通の人は、どこで入金するかを意識した方が良い。胆力も知識も腕もないのに、「期待値１以上はフルポジでしょう！」などと言ってると、やばめの暴落が来たら退場の可能性が高い。もちろん、やばめの暴落がくるかなどは誰にも分からない。でも過去は定期的に来た。想像を絶する地獄。知らないか忘れてるだけ。在庫一掃セールで皆居なくなる。リーマンを生き残ったのはバリュー現物のコサカスだけ（ヘムの印象）。 あとは、ジェレミー・シーゲルの著書では、高配当株の優位性を示すデータがあった。 ヘムの経験則的には、これは微妙。 高配当や、優待は人気がありすぎて高値掴みになる。 株式投資は「人気投票」と「価値と価格の差」を足し合わせたような振り子の上で成り立っている。 ただ、本来「還元」は企業価値の面で言えば株価には中立。会社にあるお金は株主の物（理論上）なのだから、配当として吐き出しても中立ということ。 それでも「高配当」は株価上昇に繋がる。つまり割高になる。同じ価値で割高になった株を買って儲かるわけがない。（本来はキャッシュアウト分だけ資産価値は減った状態） シーゲル先生の検証で「高配当」が長期で良かったのは、「高配当」≒「バリューの成熟企業」で、後者の有効性が勝ったのではないかという気がする。何が言いたいかと言うと「高配当」それ自体に有効性がどこまであるかはヘムは疑問ということ。 むしろ、その「高配当≒人気化」を利用する投資に有効性がある。それが「増配は神」ということ。割安増配期待株を買う。その後、増配→高配当化→人気化→株価上昇→割高。ここでで売るサイクル。ヘムは、東証大号令化で増配の読みやすい足元の日本株の場合は「増配期待」に大きな有効性があると思っている。だからあんな本を書いた。 ヘムの前期増配率は26%程度、今期は足元それ以上。 この手法を継続出来れば負けるわけがない。 万一、この増配を継続出来て指標に負けても、インカムがこのペースで増え続ければそれは勝ちと同じ。 このサイクルを回せる今は（渡り鳥でこの増配率を維持できる環境という意味）この手法は安全域が高い。どう転んでも負けにくい。株価で負けてもインカムで勝てる。おそらくは株価でも勝てる。ｼﾗﾝｹﾄﾞ😅 昨日の横浜オフ会でもこんな話をしてた。 モメンタムにも長期では有効性があるとのデータがあったはず。ただ、これは感覚的にボラが大きく、腕がいるような気もする。（データで見ている訳ではなく、ヘムの感覚） この辺が、腕が無くても誰でも活用できる長期投資の有効性。 めちゃくちゃ乱暴にまとめると、 再現性高く有効性を出せる投資は以下みたいな感じ。 🍀暴落時の小型割安株＆増配期待株への買い向かい 🍀暴落時の大型高配当株への買い向かい （大型株はベータが大きく暴落時の下落が大きい傾向にあるので、その逆張り。底を見分けるのは難しい。セリクラあたりでこの手法をとりたい） 🍀平穏相場時の順張り＋小型割安株＆増配期待株投資 🍀平穏相場時の順張りの高ROE投資 （高ROEが維持されるかを見極める投資力が必要） ただ、相場は生き物だから、その時々に乗れる投資も沢山存在する。 そして、この波乗りで大金持ちになった人も沢山いる。 ただ、この辺の波乗りの、再現性は正直よく分からない。 この世界で勝つには、 「しっかり学ぶ」か、「上手く波に乗る」か。 この世界で勝ち続けるには、 （勝てるかではなく、長期で勝ち続けられるかです） 「しっかり学ぶ」しかない気がする。 思うがままに書いてみた。 有効性云々は記憶ベースで書いているので、 多少間違っているかもしれない。 その辺は許してくださいませ😆 ついでに「テーマを掘るのが上手い人」について。 これは間違いなくいると思う。 広い知識と経験の元で連想ゲームと調査を繰り返しているから、「知識の蓄積」＋「連想の上達」が勝率を高めているのだろう。最近はヘムのこの辺りを以前より強く意識するようにしている。この戦いにはグループ戦が向いている気がする。投資の世界は奥が深くて面白い。 ついでにもう一つ。 「銘柄選定」と「どれだけ張れるか」は別のゲーム。 「どれだけ張れるか」が上手い人も沢山いる。 ヘムは超分散なのだから苦手。 もちろん何でも張ればいいというわけではない。 期待値に応じてバランスをとる。 当たり前のことだけど難しい。 期待値の高い戦いに大きく張ることは簡単ではない。 ジルさんと話していると、この辺りが本当に上手いと思う。昨日の3次会でもこんな話😆 この世界は夢がある。 多くの手法に、正解がある。 ただ勝つには「学ぶ」か「リスクをとる」しかない。 そして勝ち続けるには「学び続ける」しかない。 今までの「常識」がどこまで続くは誰にも分からない... とりとめもない話でした。おしまい。 ＊）このまとまりのない話はチャッピーに１枚の資料に纏めてとお願いして作ってもらいました。誤字もありますが、上手く纏めている気がしますね。ちょっと煽り感ありますかね（笑）